券商重组的分析与研究解读

第一篇：券商重组的分析与研究解读

我国券商并购重组的模式分析

一、我国券商并购重组模式概述

对于我国券商并购重组的模式，从不同的角度看有不同的理解。当前学术界主要将我国券商并购重组的模式划分为如下几类：

1.从资金来源看，可以分成“汇金公司”+“建银投资”注资、优质券商并购和外国券商并购三种模式，它实际上是代表了中央的政策资金、本国市场资金和外国资金三大股资金力量在我国这个并不是非常成熟的资本市场上的博弈。

2.从内容来看，并购重组可以分成业务重组和资本重组两种模式，这是并购市场上最普通、最传统的两种模式，而且我国券商间的重组也有由单一业务合并逐步向产权资本联合的发展趋势。

3.从结果来看，并购重组可以分成发展券商控股公司、发展金融集团和组建中外合资证券公司三种模式。

券商控股公司模式的最主要特点就是“控股”，其组织结构至少形成普通控股公司的“金子塔”结构：处于顶端的券商控股母公司和处于底端的进行营运子公司这两个最基本层次，这样实现了券商母公司用较小投资金额控制整个控股公司的资产。根据新实施的《证券法》中券商分类管理的规定，从事不同业务的券商都有各自最低注册资本的限制，如果券商想要扩大业务范围、增强竞争力和实力就必须要增资扩股、扩大企业规模。那么对于小券商而言，由于得不到必要的资金支持必须另辟蹊径才能避免淘汰出局的噩运。而对于大型券商而言，如果能以较小的资金控制控股公司从而发展壮大又何乐不为呢？因此实施控股公司模式重组将是双方券商的最佳选择。

而金融集团是以金融业为主的企业联合体，具有完整的内部组织和管理架构，实行分业经营和混业管理的集团经营模式。当前最常见的金融集团都是金融业的三大支柱——银行业、证券业和保险业的集团经营。一般情况下券商都与银行作为业务合作伙伴，通过同业拆借、保证金集中保管清算、银证转账等业务合作实行战略联合，逐渐组成金融集团。目前国内较为知名的金融控股集团有中信集团、光大集团等等。发展金融集团的最大好处就是可以在当前分业经营的法规限制下进行实事上的混业经营，充分发挥各个金融板块的优势，实现优势互补。

本文的主要研究角度是按从资金来源划分的模式，这三股资金来源分别是以中央汇金投资有限责任公司(简称汇金公司)、中国建银投资有限责任公司(简称建银投资)为代表的国家政策性资金，以中信证券、广发证券等为代表的本国创新类优质券商和以美林证券、瑞银集团等为代表的国外大型券商。

二、汇金公司、建银投资等并购重组模式

中央汇金投资有限责任公司和中国建银投资有限责任公司两家国有公司，在我国当前的券商并购重组浪潮中起着至关重要的作用，他们主要是通过对重点优质大型券商的注资、扶助和监督，使整个券商行业乃至证券市场走上良性发展的道路。

（一）、汇金、建银模式在我国券商并购重组中的基本状况 1.汇金公司与建银投资的背景介绍

中央汇金投资有限责任公司，简称汇金公司，是中国目前最大的金融投资公司。2003年12月16日注册成立，注册资金3724.65亿元人民币，性质为国有独资。主要职责是代表国家对国有大型金融企业行使出资人的权利和义务、支持其落实各项改革措施、维护金融稳定、防范和化解金融风险、高效运用外汇储备、保证国家注资的安全并获得合理的投资回报。汇金公司建立的初衷就是为了高效利用国家资金，对大型金融企业负责。2003年成立后不久，汇金公司就完成了对中国银行注资225亿美元、对中国建设银行注资200亿美元、对建银投资注资25亿美元，2004年6月又向当时正在进行财务重组的交通银行注资30亿美元，随后又向中国工商银行、中国进出口银行等大型银行注资。之后，汇金扩大业务范围，从银行业进入到证券业，开始参与拯救亏损严重的问题券商。中国建银投资有限责任公司，简称建银投资，成立于2004年9月，系国有独资金融投资公司，注册资本人民币206亿元，出资人为中央汇金投资有限责任公司。截至2006年6月30日，建银投资总资产为344亿元。建银投资实际是缘于中国建设银行的分拆。2004年9月17日，中国建设银行被分为建设银行股份有限公司和建银投资有限责任公司。其中建银投资是经国务院批准的投资性公司和处置金融资产的公司，为中央汇金的子公司，建银投资不仅持有建行股份10.653%的股份，而且持有中国国际金融有限公司43.35%的股份。建银投资同汇金公司一样，设立的目的都是处置金融资产。成立之初是为了剥离原建设银行的非银行类资产。之后角色也发生了改变，也从银行业进入到证券业，逐步参与券商救助。汇金公司和建银投资均属国有独资公司，可以充分使用政策性资金对问题券商施以根本性救助，在现阶段对我国证券业的兼并重组均起到了不可替代的作用。银河证券、申银万国、国泰君安等国内一线大型券商都主要由汇金公司和建银投资主导重组。2005年7月汇金公司出资55亿元对银河证券进行重组，随后汇金公司又向申银万国注资25亿元，还为国泰君安注入了10亿元股本金，另外还为这两家证券公司分别提供了15亿元的贷款。2005年8月初建银投资以3.5亿元的价格收购南方证券的主要证券资产，在此基础上组建一家新的建银投资证券公司，随后建银投资又和中信证券合资成立中信建投证券公司，共同承担了华夏证券的重组业务。此外建银投资还注资了一些地方类券商，包括湘财证券、中富证券、天同证券、华安证券、科技证券、西南证券、民族证券等等。

2.汇金公司和建银投资并购重组券商所采取的方式

汇金和建银积极地主导着我国证券业的兼并重组。二者注资的目的是充分利用国家信用和政策资金，扶持国内的一些券商做强做大，而不是作为券商的长期股东，因此政策性效果很明显。在他们注资、收购券商资产后,会使券商逐步走上发展壮大的道路。他们持有券商股份一段时间后，如果券商已经发展起来，他们会择机退出。汇金公司副董事长汪建熙在“现代公司治理结构下的CFO角色”论坛上曾经表示：“汇金公司对重点券商进行注资重组后，将着重于公司治理结构方面的加强和改善，等这些证券公司走出困境之后，汇金公司将选择退出。”在当前我国证券市场转轨时期借助国家、行政力量来化解证券市场业存在的一些矛盾,非常有利于金融的稳定和整个社会的安定，而且也可以增强证券业应对国外同行业的竞争的能力。但是由于资产规模、资本实力的差别，使得二者在券商整合过程的分工还是有细微差别。一方面汇金公司虽名为“公司”，但是业界认为它仍是政府机构，由于国资委不负责管理金融类国有资产，所以汇金公司通常被叫做“金融国资委”。因为它的政府色彩浓厚，所以汇金公司对券商的重组通常采用直接注资的形式，而且通常还要委派人员进驻被重组券商。比较典型的例子就是汇金注资银河证券55亿元，帮助银河证券重组。而建银投资虽然是汇金公司的全资子公司，但是它却更具有投资公司的本质，通常情况下会成立新的证券公司受让被重组证券公司的证券业务与相关资产。因为建银投资在参与券商的重组过程中,就相当于一个有国家背景的战略投资者，因此它不会像汇金公司那样仅是注资，在合适的时间它会考虑引入其他合作伙伴，比如国内其他质地相对较好的券商，合作实施重组。例如建银投资联手中信证券重组华夏证券，共同组建中信建投证券有限责任公司和建投中信资产管理有限公司。另一方面因为汇金公司的直接注资模式，一般情况下仅适用于有能力和资格接受注资的国内一线大型券商，因为他们有很强的国有背景，如中国银河证券、申银万国等等。建银投资更像是一个投资公司，因此它的注资重整对象要比汇金公司更加的广泛、更加的直接。同时根据国家对券商并购重组的思路，汇金公司主要的服务对象应该是国内的大型券商，而建银投资主要是中大型的券商，事实上也正是如此。

（二）、“汇金公司”+“建银投资”模式的案例：汇金公司重组中国银河证券

银河证券这个曾经的问题券商，是目前国内资产规模最大的综合类证券公司，2006年末总资产已经达到432.02亿元，比第二名的国泰君安375.3亿元的资产规模多了近57亿元，总营业收入达到34亿2900万元，扣减资产损失后的利润总额为20亿6200万元，在所有券商中这两项均排在第二位。银河证券成立于2000年8月，是在中国华融信托投资公司、中国长城信托投资公司、中国东方信托投资公司、中国信达信托投资公司和中国人保信托投资司五家信托投资公司所属的证券业务部门及证券营业部合并的基础上组建的。2002年6月，银河证券又接收了原中国经济开发信托投资公司的证券业务机构和人员。银河证券号称是“皇家证券”，因为它的出资人是财政部，是中国证监会下属的三家“会管公司”之一，具有正宗和深厚的国有背景。

银河证券的资产很有特色。一方面它有浓厚的国有色彩，而另一方面，它接收了多家信托投资公司的证券类资产，这些资产良莠不齐。在银河证券成立之初五家信托投资公司欠建设银行15亿元债务及农行近7亿元债务，全部由它来承担，这导致银河证券的资产质量一直较差。银河证券成立之后，经历了短暂的牛市，股市就急转直下，踏入了漫漫熊市。银河证券浓厚的国有性质，使得它也不得不出现一般国有企业经常出现的问题，如公司治理结构扭曲、监督管理机制落后、激励措施不够等等，同时我国证券市场正经历我国证券史上的最低潮，因此银河证券的经营始终没有太大起色，营业利润一直是负数，而且存在巨大的亏空，以至于到了资不抵债、不得不对其进行清算重组的地步。

2005年6月14日国务院批准汇金公司注资银河证券。7月4日中国人民银行召开“证券公司重组通报会”，调整救助券商思路，改变再贷款政策，由汇金公司和财政部联合出资70亿元对银河证券进行重组，其中汇金公司出资55亿元，财政部出资15亿元。具体方案就是首先出资70亿元成立银河金融控股有限公司，以该公司作为整合老银河的平台。该公司将下设三个子公司，分别是新银河证券有限责任公司、银河投资有限公司和银河基金公司。其中新银河证券将是重组老银河的主力军。新银河证券注册资本为60亿元，股东5家，其中银河金融控股出资59.93亿元，其余700万元股本，分别由重庆市水务控股（集团）有限公司、北京清华科技创业投资有限公司、中国通用技术（集团）控股有限公司各出资200万元，中国建材股份有限公司出资100万元。新银河证券将用60亿元收购老银河证券的优质证券类资产和营业部，老银河证券的不良资产不会进入新银河证券。与此同时，老银河将变更为银河投资，承担原有的所有不良资产。银河证券由于资产性质不同、资产质量不同，所以重组方式也与其他问题券商的重组方式不同，它提供了一个券商重组的另类样板。

三、本国优质券商的兼并收购

优质券商并购问题券商，这种模式一方面符合当前管理层的思路，另一方面这是一种市场为主导的模式，根据国外券商并购重组的经验，这应该是未来券商并购重组的主要道路。

（一）、本国优质券商在我国券商并购重组中的基本状况 随着我国市场经济进程的推进，我国的证券业所面临的政策环境和市场环境正在发生着极大的变化，在这种情况下，通过业内的兼并重组迅速做大做强、提升综合竞争能力会成为也肯定会成为国内券商迅速发展的必然选择。事实也是这样的。随着券商综合治理工作的开展，国内券商之间的兼并收购开始了一个新的浪潮。2005年4月29日，证监会宣布华泰证券正式托管原亚洲证券的经济业务及所属证券营业部和服务部，随后的6月份市场又出现了国信证券托管了民安证券的经纪业务及所属证券营业部和服务部、东海证券托管了五洲证券经纪业务及所属证券营业部和服务部的消息。其实在这之前，最令市场震动的消息还属长江证券整体接手大鹏证券的经纪业务及所属31家证券营业部的经营性资产。大鹏证券破产是我国证券市场券商破产的第一案，国信证券在这笔买卖中得到的不仅仅是资产规模的扩大、营业部数目的增加，更关键的是使自身的人才队伍得到了很好的充实。

广发证券和中信证券在实现低成本扩张、实现业内并购重组中无疑走在了其他券商的前面。在过去的几年中，中信证券高举收购大旗，在业内兼并收购中一路高歌猛进，先是收购青岛万通证券，成立中信万通证券有限责任公司，紧接着成功收购金通证券。2005年8月中信证券收购华夏证券重组案终于尘埃落地。最终的重组方案是建银投资和中信证券共同出资组建中信建投证券和建投中信资产管理有限公司，在此基础之上接收华夏证券资产和业务。在收购了华夏证券的证券类资产之后，中信证券的营业部从40家爆增到171家，更为重要的是中信证券借此完成了江浙沪等重要地区的网点布局。广发证券也不甘落后，最近几年大约进行了10次左右较大规模的收购，其中比较重大的收购分别是收购锦州证券、福建华福证券、第一证券、武汉证券、河北证券等。截至2006年12月广发证券的资产规模已经达到300多亿，营业部已经有200多家。

（二）、本国优质券商的并购案例：广发证券并购第一证券 广发证券的前身是1991年9月8日成立的广东发展银行证券部。1993年末设立公司，2001年改制为广发证券股份有限公司。是国内首批综合类证券公司，2004年12月获得创新试点资格。截至2006年12月31日，公司注册资本20亿，资产总额达342.65亿元，净资产36.49亿元；2006年实现主营业务收入37.27亿元，实现利润总额18.12亿元，实现净利润12.27亿元。共有营业网点200余家，员工总数超过3000人，服务客户近300万，托管客户资产超2000亿元。控股广发华福证券有限责任公司、广发基金管理有限公司、广发期货经纪有限公司及广发控股（香港）有限公司4家子公司，并参股易方达基金管理公司，初步形成了跨越证券、基金、期货领域的金融控股集团架构。广发证券是我国优质券商的代表，它的发展轨迹恰恰也印证了国外券商发展壮大、做大做强的经验——不断的兼并重组业内中小型、问题券商。通过兼并收购这条路，实现自身规模的不断扩张，增强同国内、国外券商的竞争能力。

2005年8月，由于出现保证金缺口，中国证监会将珠海第一证券列入了“风险类券商”的名单。这家2003年3月才成立的券商，是由海南第一投资集团有限公司等6家股东共同出资6亿元组建而成的，总部设在珠海。旗下共有16家营业部、5家证券服务部，同时还对珠海国投、特投等5家营业部实施托管经营。据第一证券2005年经审计的年报显示，截止到2005年12月31日，公司客户保证金缺口为5329万元，负债总额达8.1亿元，净资本额只有2.54亿元，而且其中土地资产为1.73亿元。同时股权关系复杂，大股东第一投资集团所持有的股权被珠海市中级人民法院和海口市中级人民法院查封，第一投资集团将其所持有的股权协议转让给四方控股，但是四方控股的股东身份却一直未得到证监会的认可。经营业绩差、债台高筑，使得第一证券只能选择或被收购，或被关闭。2006年4月21日，经过多轮曲折艰难的谈判，广发证券与第一证券终于签订了《广发证券股份有限公司收购第一证券有限责任公司证券类资产协议》。2006年5月31日证监会正式做出批复，广发证券自2006年6月1日起受让第一证券包括证券营业部在内的证券类资产并承接相关证券业务，但不承担第一证券的任何债权债务和经营损失。2006年6月3日开始，广发证券就从旗下各部门抽调80多名专业人员，组成专门的收购接收小组进入第一证券总部及各下属营业部进行有关接收工作，托管小组进入珠海国投、特投营业部进行托管接收工作。2006年9月26日，广发证券收购的第一证券正式“翻牌”。经过本次收购，第一证券三个通过发审会的IPO项目，16家证券营业部、5家证券服务部，全部落入广发证券手中。广发证券经纪业务部门所辖营业部数量（含证券服务部）一下就达到了154家。广发证券收购第一证券，是一种完全的市场化行为。这次收购行动，为双方带了双赢的局面。广发证券看重的是第一证券的网点资源和区域优势，在完成对其的收购之后，公司进一步完善了在珠三角地区的布局，增强了区域性的力量。同时第一证券的大股东四方控股也由此卸掉了经营不善的证券3类资产，为填补非证券类资产的漏洞和促进发展获得了重要的资金，解决了燃眉之急。其实此次收购行为和收购方案的实施最重要的地方，在于它有诸多创新之处，为我国证券市场中优质券商兼并收购问题券商的模式选择提供了极其重要的借鉴意义。这次收购主要的创新在于两个方面。首先，它是对我国券商间并购程序的一种创新。根据以往的经验，国内优质券商并购问题券商的一般程序是证监会首先会对问题券商采取行政关闭或者行政整顿之后，再选择一家优质券商对其托管，最后再在政府的主导下进行收购转让。而在广发证券收购第一证券的案例中，第一证券作为一个风险类弱势券商，管理层并没有让其行政关闭或者行政整顿，而是通过双方的协商与讨论，一步到位直接转让给广发证券。更深层次的理解这个问题，其实它预示着这次并购行为是一种完全化的市场行为，政府的行政力量终于从券商并购行为中淡出了，这样会简化处置程序，节约社会和政府资源，让市场更好地完成资源的配置的作用。另外一个重大创新之处就是收购方案的创新。风险券商在被收购的同时，往往伴随着挪用客户保证金所形成的保证金缺口、公司股权被抵押、负债过高等等一系列问题，第一证券也不例外。在此次收购行为中广发证券将第一证券的资产分为两个部分：证券类资产和非证券类资产，广发证券收购的仅是第一证券的包括营业部在内的证券类资产，不承担非证券类资产以及债权债务、经营损失。最终此方案也通过了证监会的审批。

三、外国券商的并购重组

我国证券业重组正在如火如荼的进行着,有着雄厚实力、资本充足的外资券商在看好中国证券业未来的同时也希望通过我国证券业重组之时借机分得一杯羹。其实外资并购国内券商已经作为我国证券业兼并重组的一种模式而存在了。这种模式一方面可以解决风险集中、缺乏流动性的国内券商燃眉之急，另一方面可以让外国券商为我国券商买单的同时换得我国证券市场准入的资格。这就使得国内券商与外资券商有了利益共同点。

（一）、外国券商在我国券商并购重组中的基本状况

我国从2007年5月开始就不再批准外资并购国内券商股权了，一直持续到现在，具体什么时间恢复批准，还没有明确的时间表。近期中国证券业内只有7家合资券商，分别是中国国际金融有限公司、中银国际、光大证券、华欧国际证券、海际大和证券和高盛高华证券，还有2007年12月刚刚成立的瑞银证券。上述7家合资券商，除高盛高华及瑞银证券取得了券商的相对控股地位，其他的券商还都是国内大股东为主导，监管层对于外资并购国内券商始终严把关口。

促进外国券商入股国内券商的主要因素有两个方面。首先是因为经济发展以及市场化改革。2006年1月1日开始实施的新《证券法》和《公司法》可以说是我国证券市场法律法规方面发展的表现，同时随着股权分置等阻碍市场发展的深层次矛盾的逐步消除，我国证券市场进入了快速发展的时期。我国经济和资本市场的高速发展让外国券商对我国证券市场产生了极大的兴趣，他们对我国证券市场存在着良好的预期，这种高速发展也可能为外资券商带来前所未有的业务机遇。当然证券市场的高速发展也带了证券业的激烈竞争。我国券商首先就受到了以各大银行为代表的大型金融机构在券商传统四大业务领域的冲击，为了应对这种激烈的竞争，券商必须增强资金实力、增厚公司的经营规模。那么在引进外国资金的同时，也会引进外国券商的先进经营理念，改善公司治理结构，在尽可能短的时间内改善券商的综合竞争力。

在现阶段，我国的合资券商只可以承销国内公司的股票发行上市，不允许从事经纪、自营、资产管理、衍生品交易等业务，这会极大地限制合资券商在我国国内的业务发展，更严重的可能会影响到外资进入中国证券行业的信心与步伐。这是现阶段外国券商进入中国证券业的最大障碍

（二）、外国券商在我国券商并购重组案例：瑞银集团重组北京证券 2006年12月瑞银证券有限责任公司（简称“瑞银证券”）在北京成立。它是由北京国翔资产管理有限公司、瑞士银行有限公司（又称瑞银集团、UBS AG）、中国建银投资有限责任公司、国家开发投资公司、中粮集团有限公司（原中国粮油食品（集团）有限公司）、国际金融公司（IFC）对原北京证券有限责任公司重组后共同出资组建的新证券有限责任公司。公司注册资本为14.9亿元人民币，总部设于北京，主要业务部门包括投资银行部、证券部、固定收益部、财富管理部以及资产管理部。瑞银集团重组北京证券的大幕终于缓缓落下。最终的结果令双方都比较满意，建银投资成功的从中退出，瑞银集团在获得了新证券公司的20%的股权的同时也取得了进入中国证券市场的一张极为重要的通行证。

北京证券于1997年底由北京证券有限公司和北京财政证券公司合并而成。北京证券有限公司的前身是1988年4月27日成立的北京市证券公司。北京财政证券公司是1993年由北京市财政局出资设立的国债中介机构。2000年，北京证券经过增资扩股，注册资本金增至15.15亿元，股东有北京市国有资产经营有限责任公司（简称北京国资公司）、首都钢铁工业集团总公司（简称首钢总公司）等21家。北京证券在成立时，国内证券市场的环境并不是很好，同时由于自身经营管理上的漏洞，从1999年起连续3年的财务报表，都被会计师事务所出示了保留意见。2004年公司营业支出达到2.75亿元，并最终形成1.6亿元亏损，其净资本只有4.77亿元。北京市政府和北京证券都在积极地寻求解决问题的出路，北京市政府原本打算以出售股权的形势将北京证券卖掉，但由于种种原因未成行，最终选择了重组。瑞士银行是在1997年由瑞士两大银行巨头：瑞士联合银行(UBS)与瑞士银行公司(SBC)合并重组后形成的。瑞士银行集团2001-2005年度按照资产规模排名一直稳居全球前10强，2005年度坐上全球银行头把交椅。瑞银集团重组北京证券的方案比较复杂，是分两步完成的。

第一步是由建银投资主导的。首先，建银投资出资14亿元成立资产管理公司，资产管理公司用其中的9.1亿元购买北京证券的不良资产，而剩余的4.9亿元则作为资本金用来入股另设的新成立的证券公司，同时建银投资再出资10亿元也入股这家新证券公司。这样一来，这家证券公司就是由建银投资和资产管理公司联合成立，注册资本14.9亿元，建银投资占有67%的股份，资产管理公司占33%的股份。随后，由于资产管理公司已经用9.1亿元收购了原北京证券的不良资产，此时新证券公司将会用资本金中的4.9亿元来购买北京证券的优质资产，包括北京证券所拥有的相关业务牌照。新成立的证券公司只会留下原北京证券27家营业部中的6家，北京、上海、深圳各留2家。其余的21家则由招商证券承接。

第二步就是以瑞银集团和北京国有资产经营公司等国内资本势力作为主导。首先建银投资将自己拥有的资产管理公司全部股份转让给以北京国有资产经营公司为代表的老股东，这样他们会通过资产管理公司间接持有新证券公司33%的股份。然后建银投资自己留下14.01%的股份，将其余的52.99%的股份转让给包括瑞银集团、国际金融公司、中粮集团、国家开发投资公司等机构，它们分别获得了20%、4.99%、14%和14%的股权。其中瑞银集团为获得新证券公司20%的股权付出了17亿元人民币的代价，其中3亿元是股本金，14亿元是溢价。

以建银投资为主导的瑞银集团兼并重组北京证券事件，给我国的证券业兼并重组的模式选择上又增加了一个积极的榜样。这次兼并重组比较成功，各参与方都实现了损失最小化的同时受益最大化。作为主导者的建银投资，在重组前期共投入资金共计24亿元，在瑞银等机构入主退出时，回笼了22亿的资金，同时还持有者新证券公司14.01%的股份。也就是说，建银投资在这次重组中几乎是零成本的、没有损失的。对于老股东来说，虽然原来持股比列是100%而现在是33%，权益比例几乎缩水了1/3，但是从资金的绝对数上来看，持有净资产为4.77亿元的公司（北京证券2004年年报显示，其净资产为4.77亿元）100%的股份和持有净资产为14.49亿元的公司的33%的股份是基本持平的。对于原北京证券所挪用的客户保证金缺口以及所亏欠的债务，也得到了很大程度上的补偿，补偿资金来源主要就是瑞银集团多支付的14亿元。对于瑞银集团而言，虽然付出了一定的代价，但是未来的发展不可限量。

瑞银集团在重组北京证券后获得了一张中国证券市场的有效通行证，但其中更关键的地方就在于新成立的公司可以从事买卖及分销国内二级市场的债券及股票等经纪业和提供国内个人投资管理服务。这是与现在其他中外合资公司只能开展投行业务所不同的。由于我国目前还未正式允许外资投行直接进入中国市场，只允许通过设立中外合资证券公司的形式在中国开展业务，所以外国券商进入中国证券市场也许在未来的很长一段时间内都将通过以建银投资作为股权“过桥方”的这种曲折方式才能实现。

读书的好处

1、行万里路，读万卷书。

2、书山有路勤为径，学海无涯苦作舟。

3、读书破万卷，下笔如有神。

4、我所学到的任何有价值的知识都是由自学中得来的。——达尔文

5、少壮不努力，老大徒悲伤。

6、黑发不知勤学早，白首方悔读书迟。——颜真卿

7、宝剑锋从磨砺出，梅花香自苦寒来。

8、读书要三到：心到、眼到、口到

9、玉不琢、不成器，人不学、不知义。

10、一日无书，百事荒废。——陈寿

11、书是人类进步的阶梯。

12、一日不读口生，一日不写手生。

13、我扑在书上，就像饥饿的人扑在面包上。——高尔基

14、书到用时方恨少、事非经过不知难。——陆游

15、读一本好书，就如同和一个高尚的人在交谈——歌德

16、读一切好书，就是和许多高尚的人谈话。——笛卡儿

17、学习永远不晚。——高尔基

18、少而好学，如日出之阳；壮而好学，如日中之光；志而好学，如炳烛之光。——刘向

19、学而不思则惘，思而不学则殆。——孔子

20、读书给人以快乐、给人以光彩、给人以才干。——培根

第二篇：重组后全业务分析解读

重组后全业务分析解读

【编者按】本次重组的最直接结果就是新三家运营企业都可以全业务运营，三家运营商如何根据自己的不同背景，根据自己已有的网络资源和客户资源，开展基于全业务的差异化服务？固网与移动的有效融合已成为电信产业发展必然趋势，这一产业趋势导致的根本性转变就是要求运营商从战略到业务的转型。当中国电信获得移动业务后，借助多重业务捆绑以及原有固网业务移动化的发展契机，提高其整体的竞争力和品牌形象成为核心；也就是说，中国电信需要在固网与移动网络融合而衍生的数据业务上下功夫。中国移动在获得全业务牌照后，将需要改变基础业务较为单一的局面，完成从“移动信息专家” 到“综合信息专家” 的转变。而中国联通(600050,股吧)则更加复杂，仅面临业务层面的融合，还面临组织结构的融合，未来联通需要通过业务创新、品牌整合等锻造核心能力，并通过组织调整等加强内部管理，从而增强企业的综合竞争力。

策划：李传涛

执行：郎晓黎 张九陆 许婷 韩婷婷 伊佳 孟祥初 靳辉 于尚民

新电信：数据业务融合比较优势突出

“对于C网的收购价格，中国电信并不满意，认为估价较高，但是为了能够快速发展业务，中国电信适度做了让步，希望通过未来几个月的收入和利润把这个差别价格弥补起来。”中国电信老总王晓初在收购C网时候发表的言论就明显地表现出了对全业务的迫切。

众多业内专家都非常看好中国电信在实施全业务以后的未来，但中国电信的发展与转型，依赖于全业务牌照的发放、C网的并购以及新业务的规划及落实;同时，怎样将固网与C网有效融合将成为决定中国电信未来发展趋势的关键。

从移动话音入手

在目前中国的电信行业发展环境下，运营商的全业务运营要根据自己的网络和用户情况进行酌情考虑。针对中国电信开展全业务运营，Frost&Sullivan(中国)副总经理李东平指出，对于中国电信来讲，所谓全业务运营，最大的利益点是可以进行真正的移动业务的运营。其最直接的切入点就是利用可以进行的移动网络进行话音业务的争夺，这是其最直接受益的地方，也最能够快速弥补购买CDMA网络所花费的费用。

“切入了移动市场之后，中国电信可能更需要的是各层面的融合。”原中国电信相关人士告诉记者。

FMC实现过程分为四个阶段：业务捆绑、业务融合、终端融合和网络融合。业务捆绑阶段最大特征是运营商通过一个帐单实现多业务捆绑，为用户提供整体资费折扣。

在这个层面上，该人士指出，业务捆绑将成为最常见的竞争手段，业务捆绑将成为基础手段，增强融合业务的吸引力。

同时，中国电信在收购CDMA网络后，能够向用户提供基于C网的移动语音业务后，李东平指出，最直接的做法将是存量5000万小灵通用户提供融合服务，通过固定和移动网络为用户提供一些共同的业务，从而更多地吸引小灵通用户转入C网。另一方面，中国电信可以在业务融合的基础上通过固话与移动语音业务捆绑方式，推出一系列家庭套餐，如绑定家用固定电话、移动用户语音套餐以及同时绑定家用宽带以及IPTV等业务，最多可以达到四重业务捆绑，一方面通过交叉补贴提高传统业务使用量，另外通过整体优惠的套餐增加客户的黏度，多重的业务捆绑以及绝对低廉的资费套餐对与吸引移动和联通的中低端客户的短期效果将会非常明显。

集团客户发挥优势

2005年中国电信提出向综合信息服务提供商转型，之后，中国电信“商务领航”肩负着转型的的重任向集团客户提供丰富的信息化服务。因此在集团客户发展方面，中国电信相对有优势。

在语音业务多层面融合的基础上，李东平认为，中国电信应该继续其转型的传承，向集团客户提供基于全业务的信息化服务，在这个层面，通过实施多业务捆绑策略和宽带化策略，中国电信将能突出其比较优势。

根据统计，2006年互联网用户的增速为200%，用户对提供融合数据业务的需求增加，新中国电信固网宽带以及CDMA数据传输优势凸显出来。

“大力发展基于固网宽带的WiFi和CDMA网络的业务融合以及网络融合将是中国电信收购CDMA网络后当务之急。”申银万国分析师唐明君分析指出，WiFi网络较移动网络而言，具有传输带宽高、网络建设成本低的绝对优势，但移动性能差以及覆盖范围有限，而CDMA网络的移动性好、覆盖范围广，但传输带宽窄、建设成本高，利用WiFi与CDMA的优势互补和优化配置的特点，从而实现全国范围内的低成本的无缝无线宽带网络覆盖。中国电信在骨干网和传输网络建设方面具有相对优势，在最后一公里的固定宽带接入网络方面具有绝对垄断优势，基于WiFi的网络建设无论接入带宽还是网络建设成本具有很强的比较优势，并充分利用CDMA数据传输速率明显比中国移动的GPRS和EDGE稳定和快捷的网络优势，通过WiFi与CDMA网络的组合布网和网络资源的优化配置，打造国内的无线数据传输的高端品牌。

可以看出，中国电信提供全业务优势将集中在基于固网与移动网络衍生的数据业务。如针对集团客户的综合VPN业务、移动号码百事通业务衍生的广告传媒业务、全球眼业务、以及基于IPTV或数字电信网络的手机视频共享业务等等中国电信独有创新数据业务。

海外模板 FMC拓展至企业客户

向个人和家庭业务提供基于FMC的融合业务比较常见，在此基础上，KDDI还将FMC业务拓展至企业用户市场，向用户提供融合固定与移动业务的综合业务。这对中国电信的借鉴意义更明显，目前，中国电信的企业用户规模优于其他两家运营商，可通过提供FMC业务来提高中国电信在移动企业用户市场上的份额。

从KDDI整体固定移动融合来看，KDDI分为三个步骤来完成：在FMC实施的最初阶段，KDDI向用户提供au与固定电话业务统一的账单服务和两网之间的交叉营销。第二阶段，KDDI向用户提供固定电话与移动业务的资费捆绑业务。这点中国电信可以借鉴，通过资费捆绑，中国电信可以降低自己的固网用户的流失，同时增加其移动用户。

第三阶段，KDDI计划向用户提供特制的手机，提供兼具固定与移动通信功能的新业务。届时，固定与移动通信之间的差别将会消失，用户能够随时随地接入高速数据业务，享受高质量的多媒体业务。在这个层面上，中国电信需要更早地着手，从更高层面上着手。因为，KDDI的3G网络相对已经成熟，业务发展也领先于日本的其他运营商，因此融合还需要考虑用户本身的需求，而中国电信在购买中国联通的C网之后，后续的网络升级，业务拓展都必须要同时考虑，必须先考虑向用户提供融合业务，以更高的切入点发展业务。

新移动：追求专业化的“综合信息专家”

移动业务是所有运营商都眼红的“金牛”业务，但也正是由于其基础业务的高速增长，中移动的力量相对过于集中，以移动话音业务为主，在移动数据业务方面，其中短信业务收入占一半以上，这就导致尽管中国移动是国内实力最强的运营商，却也是业务最单一的运营商。

当全业务时代到来之时，中国移动急需改变这种局面，完成从“移动信息专家”到“综合信息专家”的转变。

固网不是竞争焦点

北京东方策略公司分析师张涛认为，中移动全业务运营发展策略需要关注四个核心问题：主要竞争对手利用资源优势的综合业务竞争，中移动自身的网络建设和资源培育，业务的转型，以及网络的演进。张涛认为，业务转型和网络演进尽管并不完全在全业务运营的讨论范围之内，但是若讨论全业务运营这样牵涉公司整体发展层面的重大战略问题，自然而然会涉及到。

在此次重组以前，中移动在固定网资源方面的投入不够大，主要表现在接入传输网络的建设和信息资源的培育上。目前中移动基本解决了基站接入和中继传输的自建问题，但在接入传输的整体资源方面和固网运营商仍然差距较大。铁通并入中国移动以后，尽管带来了许多固定网络资源，但其总体规模相对中移动业务规模不相匹配，而且融合也尚需时日。至少在短期内，单一的资源状况是无法改变的。

但是张涛认为，从近期来看，中电信和新联通虽然有固定电话和互联网资源的优势，但是固定电话业务不会构成太大威胁，因为所有运营商近期竞争的核心仍然在移动领域，中电信和网通获得运营资格后至少需要3年才能使其移动网络与移动相称，所以近期中移动仍然会在整体竞争中占据优势。

互联网是主战场

但是从长远来看，互联网的相关信息资源将是中移动全业务运营成败的关键。

信息技术和通信技术(ICT)的结合为用户提供综合的解决方案将是未来的趋势，单纯的语音和承载服务将越来越处于从属地位，运营商必须介入更广泛的增值业务和服务领域。另一方面，移动面临的不仅仅是与其他运营商的竞争。互联网的发展和产业大势的改变，特别是iPhone和GOOGLE在全球广受关注，移动运营商的生存空间将很可能受到挤压。在信息资源方面，中移动的网站只占所有网站资源的不到0.5%，与其中国收入份额最高的运营商地位完全不相符。因此中移动必须在这有限的3-4年中加紧培养自身的能力，为用户提供全业务解决

方案的能力，从“移动通信专家”转变为“综合信息专家”或“领先的电信全业务解决方案提供商”。

张涛认为，中移动的“综合信息专家”策略可以从几方面入手：一是拓展互联网增值业务，化解全业务竞争压力，先一步迈向新的业务领域，解决移动话音发展的瓶颈——目前单纯的移动话音业务的利润已经达到顶峰;其次是全面引入新技术和业务，如宽带电话、WLANPhone、移动即时消息等等，主动推动网络演进，平稳完成网络的划时代变革;三是形成强大的电信业务价值链，和终端厂商、网络设备厂商、集成商、软件商、解决方案提供商广泛合作，真正全方位引领价值链;四在在融入社会方面，要成为推动社会信息化的典范，推动人类文明进步。

关键在软实力

在未来的市场竞争中，中移动的竞争对手不光是中国的几个大的运营商，也许会有国外先进的运营商，还可能是微软、IBM、雅虎、HP、Oracle，中移动现在就应该关注，并向他们学习。这种学习的主要内容不是硬件，而是“软实力”，包括企业内部的制度机制、文化理念、服务管理、创新能力，以及产业链支配能力和资源的整合能力等等，这才是全业务的关键所在。

中国移动其实已经认识到了这一点，其董事长王建宙多次发出警告，称移动运营商必须进行变革，以应对手机制造商和互联网公司新型无线服务模式带来的挑战。他在一次演讲中提到：“中国移动现在最需要的是互联网狂人”。2007年底中国移动组织的移动互联网论坛和信息化论坛上，王建宙又一次强调：“万事不求人”的时代已经过去了，中国移动将进一步加大产业链合作力度。

可以想见，中国移动在全业务中更需要的是一种“软实力”，也许他们并不想成为一个信息内容制造商，但却成为一个对信息内容进行管理的“信息内容整合商”。就像IT界的微软和互联网上的google，他们是平台的提供者和整合者，却远比平台上的人得到了更多的收益。

海外模板 业务做专做细

如果说，中国移动过去在“梦网”等增值业务的发展中主要学习对象是日本的NTTDoCoMo，那么，最近他们的学习对象又增加了一些欧美运营商，特别是Verizon。

王建宙表示，在亚洲，增值业务应用的第一步是娱乐，包括音乐、游戏、图片、聊天等等。NTTDoCoMo就是靠这些成为全球最赚钱的运营商。但是在欧美，一提起移动数据，人家想到的就是用手机来处理电子邮件或是商务活动。中国移动现在希望把新业务的重点不仅仅集中在娱乐方面，而且可以朝媒体、商务方面进一步拓展。

在媒体、商务方面移动的新样板Verizon，其在美国的通信行业表现十分优秀，其在业务领域做专做细的意图非常明确。从1996年Verizon收购NYNEX到1999年收购GTE，再到前几天收购ALLTEL成为美国第一大运营商，Verizon并没有追逐过大的广度，但是他非常精确和有效率地把其核心市场做得非常好，形成了业务的差异化运营。Verizon在过去几年进入到了有线电视领域并且也取得了成功。在所有这些业务领域，Verizon都力图把业务的拓展建立在更有效的运营上，这样的战略促成了他们在各个业务领域里的成功。

新联通：全业务布局重在分步融合

在业内人士看来，新联通竞争优势在于其在移动宽带WCDMA技术成熟度产业链规模及完善程度方面，均较电信CDMA2000和移动TD具有优势;同时公司享有不对称管制扶持政策等国家政策扶持。

北京邮电大学教授曾剑秋表示，新联通固网和移动实力配比较为平均，获得全业务运营牌照后可以着力整合语音、电视和高速互联网，将宽带上网、固定电话和移动电话进行捆绑，在一张账单上解决所有收费问题，用户在双网间的通信费用可以极其优惠，甚至达到免费，因此建立全面竞争优势。

加速GSM和固网的整合能帮助新联通提供差异化的综合电信业务。万方咨询总监付亮认为，将3G与IPTV、宽带和数据业务的费用结合，新联通既可以多增加一些收入，用户的接受程度也可以提高，更为重要的是使用户黏着度更紧，并降低服务价格。

在加速GSM与固网融合速度的同时，新联通应考虑客户的体验和对差异化服务的需求，考虑企业自身的发展战略和现网的演进方向，考虑FMC相应的标准和设备的成熟度。

对此，易观国际电信分析师郭飞认为，融合对于新联通而言是一个分阶段渐进的实施过程，技术和和网络层面应该从近期到中期、远期分步实施，使融合不断走向深化。

近期在业务层要融合语音业务，包括短信、声讯等业务的融合;在控制层将软交换引入SHLR;在传送层要完成IP承载网的建设;在接入层要建设综合室内分布系统，实现移动和Wi-Fi的松耦合;在终端方面能使用多模终端、数据卡;在服务方面要提供综合类的产品并统一账单、资费套餐和客服。

中期，在业务层要整合固网和GSM网业务平台;在控制层要引入支持固定、移动接入的IMS网络;在传送层要改善IP网络QoS和安全性;在接入层要实现移动、Wi-Fi、Wimax的融合，并大力推广家庭网络;在终端方面要推广SIP协议多模终端;在服务方面要提供更加丰富的捆绑业务和统一的用户界面。

远期，在业务层要整合和构建统一的业务平台;在控制层要利用IMS实现固网移动网的统一控制;在传送层要形成有QoS和安全保证的IP网络;在接入层要实现与新出现的固定/移动接入方式的融合;在终端方面要实现多模、多功能终端的普及;在服务方面要实现统一接入、统一认证，个性化、高质量的融合新业务不断出现。

综合目前海外全业务运营商的运营经验：一是通过业务创新、品牌整合等锻造核心能力;二是通过组织调整等加强内部管理。新联通也应从这两方面出发，寻求自己的全业务运营之路。

海外模板 融合核心网络

Telstra是澳洲最大的电信运营商，业务涉及固话、移动、互联网和有线电视等，曾经运营过CDMA和GSM两种移动网络的经历和新联通颇为相似，其在3G演进策略以及全业务布局方面的经验十分值得新联通借鉴。

为了适应新的电信环境，Telstra全面精简过去名目繁多的运营和业务支撑系统;提供融合的产品，革新用户的体验。在网络架构的革新上，Telstra对核心网络进行了重建，斥巨资打造以IP承载为基础的NGN网络。在简化网络和业务平台的复杂性上，Telstra正进一步将其既有的334个不同的网络平台压缩至130个左右，通过启用统一的桌面解决方案来改善服务质量，排除在销售和业务渠道上存在的重复现象。在统一业务提高用户体验上，Telstra通过基于市场的管理来理解用户的真正需求，并对系统平台和业务平台进行了整合，推出了融合的业务，将过去繁琐的用户体验简化为“一按键，一触电，一终端”，大大方便了用户的日常通信和工作。

在2G向3G的演进中，既要保证服务质量的丰富性和简洁性，又要保证服务的连续性，这是Telstra再三强调的重点。全面升级移动网络并不意味着放弃原有的固网，Telstra始终相信运营商在固网业务方面仍有可为。Telstra目前分别拥有一张IP无线网和一张IP固定网，该公司打算将这两张网络整合起来，希望通过融合型业务给用户带来真正的无缝体验。

通过综合分析，Telstra全业务运营取得良好业绩的主要原因可以归功于两点：一是通过旗下的门户网站业务取得了国内的宽带内容市场的主导地位。此外，该公司还拥有超强的网络覆盖。

二是统一的营销策略也是业绩显著提升的一大关键。由于经营的地域广阔，Telstra得以细化用户的使用习惯。在过去的18个月中，Telstra一直在针对不同客户群进行复杂的研究。此举使得Telstra可以更有效地进行针对性营销。目前，Telstra取得了多方面的成绩：市场份额得以提升，ARPU持续增长，主要固网业务的用户离网率下降。这些都说明，通过有效的策略为用户提供真正需要的服务才是最重要的。

第三篇：企业重组研究

企业重组研究

摘要: 企业重组作为优化资源配置的一种手段，一直是资本市场中令人关注的亘古不变的话题。尤其是20世纪90年代以来，随着经济全球化进程的加快，西方国家掀起了席卷全球的第五次兼并重组浪潮。中国企业兼并活动也随之迅速发展，目前，兼并重组已成为我国企业发展壮大、参与国际竞争的重要战略手段之一。随着国有企业改革的进一步深化,企业的兼并、股权转让等活动日益增加,企业重组成为当前经济活动中的热门话题。中国经济结构的调整,国民经济的发展及国有企业的改革都与企业重组息息相关。因此,研究中国企业重组问题有着极其重要的现实意义和理论意义。那么,什么是企业重组?企业重组能否提高企业的效益?企业重组对中国经济实践有何启示？本文围绕着这些问题展开了研究。

关键词:企业重组 问题研究 企业竞争

一．企业重组的现状分析

（一）舍本求末——无视商业准则

管理层为了实现向市场“圈钱”的目的，漠视基本的商业准则，目光只关注短期对外公布会计报表的粉饰，缺乏对长期财务发展的考虑。他们舍弃追求实体经济的利润增长，希望仅靠资本市场的操作，无节制地放大财务杆杠来做大做强，使企业忽视重组过程中的风险控制，内部控制缺失，企业重组后未围绕核心能力和主导产业来实施产业整合。上世纪在资本市场倒塌的德隆系、本世纪美国的“安然”，诱发对上市公司的内部控制信心危机。

（二）缺乏长远规划

决策层对重组战略目标模糊，缺乏长远规划，使重组未能服务于企业战略规划。由于我国企业一般在面临生存危机或是为了进行资本运作时才进行重组，使企业重组多具有紧迫性、被动性，重组前缺乏足够的评估和准备，这样的重组难免步履艰难。那些ST上市公司为了逃避退市命运，慌忙割肉重组，如2008年卖壳失败的ST得亨，2009年4月再次启动资产重组，但终以“流产”告终。

（三）企业重组后内部控制不力

企业重组后由于内部管理接棒乏力，内部控制处于弱势。重组后不能尽快地完成公司治理结构调整，整合资源，重组过程中内部控制执行力乏力。企业在资产重组后，陷入被重组企业的管理泥潭中，导致企业内部出现矛盾与冲突，抵消乃至失去联合重组带来的种种优势，出现1十1<2的不正常现象。TCL并购汤姆逊后，由于执行力不足，TCL的经营理念无法在TTE的欧洲平台上施展，TCL没能在短时间内实现两企业的技术整合和管理整合，致使TCL为这次并购付出了巨额成本。

（四）目标定位脱离实际

中国许多民营企业将资产重组等同于规模扩张，“盲目求太”，重组前后缺乏对市场和自身财务数据准确、全面的收集和分析，重组目标一开始脱离现实基础，背离了企业正常成长的逻辑。1996年上海轮胎的销售收入只有40个亿，1997年在轮胎市场萧条的背景下竟然希望通过资产重组在2000年实现产值100亿元的战略目标。结果一系列并购，全部以巨大的亏损而告终。

（五）缺乏有效沟通

由于缺乏保证信息有效沟通的内部控制机制，致使企业内部对重组目标不明确，执行乏力，反映迟缓，重组没能得到相关群体的充分配合。当企业面临公众信用危机时，企业缺少危机响应和处理的机制，导致企业内外交困，自乱阵脚。

二、企业重组的方式

我国国有企业企业重组主体主要由两个,一个是政府,另一个是企业。根据主体的作用不同,可以将企业重组分为政府主导的企业重组和企业主导的企业重组。

（一）政府主导的企业重组,即行政划拨。

行政划拨就是靠政府的行政手段来实现企业重组。行政划拨是一种非常重要的方式。从理论上讲,政府以行政手段对国有企业进行重组是力所应当的,因为国有经济属于国家,所有者是一元化的,因而可以进行行政划拨。即使是成熟的市场经济国家,也不乏政府对国有企业进行行政性重组的事例。如欧洲客车公司,它是通过英、法两国政府以行政手段,将国有的AerosPatn公司和Bar公司合并为空客公司,从而缔造一个可以同波音公司竞争的大型企业。由于市场经济中,重组往往是市场优胜劣汰力量的结果,但自发重组可能是一个相当长的缓慢过程,对于在国际竞争中处于劣势的国家来说,漫长的自发重组无异于投降认输。

中国的问题是,政府部门进行的重组方案,有时不是从企业效益出发,而是从其他目标出发。例如,政府可能出于社会稳定的目标,将高负债的亏损企业的包袱甩给好企业,造成赢利企业也变为亏损企业。另一个问题是如何处理

重组企业各自利益问题。十几年来,国有企业改革的基本轨迹是允许剩余控制权和剩余索取权为各部门及企业分享,这个措施一方面调动了企业的积极性,另一方面也形成了各自的利益格局。如果行政性企业重组触动到这个利益格局,就会遇到强大的阻力。这样,即使硬性的将很多企业组合在一起,形成一个足够大的公司,企业可能已经失去活性,企业重组也就失去了意义。

（二）企业主导的企业重组,即市场交易。

市场交易就是通过市场的方式进行企业重组。本文根据我国上市公司企业重组的实践,将企业重组根据重组目的不同分为四大方式,即扩张式企业重组、收缩式企业重组、控制权转移式企业重组和内部重整式企业重组。

1.扩张式企业重组

扩张式企业重组通常指扩大套司经营规模和资产规模的一大类重组行为。包括:

购买资产。即购买房地产、债权、业务部门、生产线、商标等有形或无形的资产。收购资产的特点在于收购方不必承担与该部分资产有关联的债务和义务。以多角化发展为目标的扩张通常不采取收购资产而大都采取收购公司的方式来进行,因为缺乏有效组织的资产通常并不能为公司带来新的核心能力。收购公司。收购公司通常指获取目标公司全部股权,使其成为全资子公司或者获取大部分股权处于绝对控股或相对控股地位的重组行为。购买公司不仅获得公司的产权与相应的法人财产,同时也是所有因契约而产生的权利和义务的转让。因此收购公司可以获得目标公司拥有的某些专有权利如专营权、经营特许权等,更能快速地获得由公司的特有组织资本而产生的核心能力。收购股份。一般指不获取目标公司控制权的股

权收购行为,只处于参股地位。收购股份通常是试探性的多角化经营的开始和策略性的投资。或是为了强化与上、下游企业之间的协作关联,如参股原材料供应商以求保证原材料供应的及时和价格优惠,参股经销商以求产品销售的顺畅、货款回收的及时。合资或联营组建子公司。公司在考虑如何将必要的资源与能力组织在一起从而能在其选择的产品市场取得竞争优势的时候,通常有三种选择,即内部开发、收购以及合资。对于那些缺少某些特定能力或者资源的公司来说,合资或联营可以作为合作战略的最基本手段,它可以将公司与其他具有互补技能和资源的合作伙伴联系起来,获得共同的竞争优势。公司的合并。这是指两家以上的公司结合成一家公司,原有会司的资产、负债、权利义务由新设或存续的公司承担。我国《公司法》界定了两种形式的合并:吸收合并和新设合并。从本质上讲这两种形式的合并并没有太大的不同,唯一的区别在于公司名称变与不变。公司合并的目的是实现战略伙伴之间的一体化,进行资源、技能的互补,从而形成更强、范围更广的公司核心能力,提高市场竞争力。同时,公司合并还可以减少同业竞争,扩大市场份额。

2.收缩式企业重组

收缩式企业重组活动,包括:(1)部分经营性或非经营性资产剥离,其中非经营性资产剥离同中国过去“大而全”、“小而全”的企业组织有关;(2)子公司股权剥离;(3)公司股份回购缩股。收缩式重组仅仅限于单纯的资产或股权剥离与回购,资产置换不考虑在内,控制权转移类型的公司剥离资产的行为同样视为该种重组的完整部分,不计入收缩式重组。资产出售或剥离,公司将其拥有的某些子公司、部门、产品生产线、固定资产等出售给其他的经济主体。由于出售这些资产可以获得现金回报,因此从某种意义上来讲,资产剥离并未减小资产的规模,而只是公司资产形式的转化,即从实物资产转化为货币资产。

3.控制权转移式企业重组

控制权转移式企业重组,是指公司控股权的转移,即原第一大股东放弃控股权,新的企业主体以净资产溢价方式有偿取得目标公司控制权或在政府干预下无偿获得国家股从而取得控股股东地位,包括原非控股股东转为控股股东。完整的控制权转移是由两个交易过程构成的:一是收购上市公司控股权,二是上市公司反向收购新的控股股东的资产。中国上市公司控制权转移活动较为复杂。从股权转移是否有明确的支付价格分类,有控股股东所持股权无偿划拨和股权收购两种类型;从收购主体分类,有民营企业和国有或国有控股企业收购上市公司控股股权;从收购方式分类,有国有股或法人股协议转让和二级市场收购。常见的公司控股权及控制权的转移方式有以下几种:

股权的协议转让。即股权的出让与受让双方不通过交易所系统集合竞价的方式进行买卖,而是通过面对面的谈判方式,在交易所外进行交易,因而通常称之为场外交易。这些交易往往出于一些特定的目的,如引入战略合作者,被有较强实力的对手善意收购等。我国的资本市场,场外协议转让案例产生的主要原因在于证券市场中处于控股地位的大量非流通股的存在。

公司股权托管和公司托管。公司股东将其持有的股权以契约的形式,在一定条件和期限内委托给其它法人或自然人,由其代为行使对公司的表决权。当委托人为公司的控股股东时,公司股权托管就演化为公司的控制权托管,使受托人介入公司的管理和运作,成为整个公司的托管。

表决权信托与委托书收购。表决权信托就是许多分散股东集合在一起设定信托,将自己拥有的表决权集中于受托人。使受托人可以通过集中原本分散的股权来实现对公司的控制。委托书收购是一种中小股东影响和控制公司的方法。在股权

结构相对分散的公司里,中小股东可以通过征集其它股东的委托书来召集临时股东大会并达到改组公司董事会控制公司的目的。

股份回购。套司或是用现金或是以债权换股权或是优先股换普通股的方式购回其流通在外的股票。这样会导致公司股权结构的变化,由于公司股本缩减,而控股大股东的股权没有发生改变,因而原有大股东的控股地位得到强化。我国《公司法》对上市公司回购股份有着较为严格的限制,只有在注稍股本或与其他公司合并时方能购回发行在外的股票,并须及时变更登记和公告。

交叉控股。交叉控股是母子公司之间互相持有绝对控股权或相对拉股,使母子公司之间可以互相控制运作。交叉拉股产生的原因是母公司增资扩股时,子公司收购母公司新增发的股份。我国((公司法》规定,一般会司对外投资不得超过净资产的50%,这在一定程度上限制了母子公司间的交叉控股,但亦可以通过多层的逐级控股方式迂回地达到交叉控股的目的。交叉控股的一大特点是企业产权模糊化,找不到最终控股大股东,公司的管理人员取代公司所有者成为公司的主宰,形成内部人控制。

4.内部重整式企业重组

内部业务重整式企业重组是指重整公司主营业务。公司重整主营业务,包括部分资产置入与置出和整体资产置入与置出。部分资产置入与置出即部分资产置换,方法是:交易双方(通常是关联方,即控股公司和重组目标公司)将经过评估的资产进行等值置换,控股公司置入的资产是优质资产,被重组公司置出的则是劣质资产。整体资产置入与置出即整体资产置换,通常发生在控制权转移类型的公司重组中,或公司主营业务无以维系的公司中。

资产置换。这是指公司重组中为了使资产处于最佳配置状态,获取最大收

益或出于其他目的而对其资产负债表的资产类进行交换。由于某种原因,公司一些非核心资产,效率低下,降低了企业的整体盈利能力,而这些资产却又是另一企业所急需的。双方通过资产置换能够获得与自己核心能力相协调的、相匹配的资产。这一过程应是一个互利的双赢过程,而时下国内证券市场上频频出现的所谓资产置换,往往是在政府行为的推动下,旨在买“壳”或借“壳”的一种关联交易行为。在交易过程中,往往是不等价的。

三、企业重组的意义

经过20多年的经济体制改革,我国国民经济的微观基拙得到了很大的完善。但是,随着改革的日益深入,新旧经济体制的冲突越来越尖锐,特别表现在国有企业与市场经济不适应,国有企业出现整体上效益下降,亏损增加现象。如何促进国有资产有效运营,改变国有企业这种越来越困难的局面,成为大家普遍关注的问题。目前,越来越多的人主张加速企业重组,从而重塑社会主义市场经济运行的微观基础。

(一)经济结构调整需要企业重组

当前经济结构的不合理主要表现在基础产业、传统加工业和新一代支柱产业“两头小,中间大”的不合理格局上:一是基础产业的支撑力小。尽管近年来,我国对能源、原材料、运输等基础工业和基础设施加大了投入力度,某些方面的矛盾有些缓解。但从目前情况看,基拙工业总体上仍不能满足整个国民经济的需求。二是以轻纺为主体的传统加工工业能力过大,素质低。80年代以来,传统加工工业生产能力迅猛扩大,但这种迅速增长是一种低水平的扩张,引起传统加工工业在国内市

场陷入严重饱和状态。三是新一代支柱产业带动力小。我国新一代支柱产业和先导产业还比较弱小,不能满足日益增长的国内需要和产业结构升级的要求。我国高新技术产业在工业总产值中所占比重也远远落后于发达国家的水平。由此可见,我国的经济结构调整面临着加强基础产业、改造传统加工业、振兴新一代支柱产业的艰巨任务。调整经济结构,有两种方法。一是增量调整为主的外延式扩张。增量投入一般见效较快,但是,增量投入有很大的局限性。一方面,增量投入往往通过向短线加大投资来调节结构的不合理,从而忽视长线生产力的培养,这样会带来资源的极大浪费;另一方面,靠增量投入这种方式调节经济结构,国家必须有大量的投入。我国增量投入主要是财政和银行,财政现在被巨大的财政赤字所困扰,银行被庞大的不良债务所困扰,因而用增量投入解决结构不合理是不可能的。二是存量调整为主的内涵式发展,即企业重组。我国国有经济中现在仅有1/3的效益比较好,大量的国有资产被闲置或低效益使用。尤其是,这部分存量资产中有很大一部分是变现能力很强的资产,也需要靠存量调整来解决。以存量调整为主,推动资产向优势产业和企业转移,不仅可以大大提高现有的资产利用率,而且也可以带动增量投入结构的优化。靠存量调整解决结构调整问题,就是企业重组问题。因而,从经济结构调整的角度看,企业重组是极其重要的。

(二)国民经济发展需要企业重组

企业重组是我国经济发展的一个新的推动力。改革开放以来,我国的经济发展经历了财政推动,银行推动,到目前转向以资本市场为主的企业重组推动,清华大学魏杰教授称之为三级火箭推动。

从1978年到1986年,这段时间的改革与发展主要靠财政推动,财政是第一级火箭。这一期间,我国进行了价格改革。放开价格后,企业承受不了生产资料涨价,居民承受不了消费品涨价,结果都靠财政补贴。当时企业改革先后进行了放权让利和承包制,最后企业少缴的利税部分都靠财政补贴。财政作为我国改革开放的第一级火箭推动器,起了很大的作用,但也造成巨额的财政赤字。“六五”、“七五”、“八五”期间财政赤字逐年增加。同时,财政用于经济建设的支出大幅下降。真正用于企业经营性资产仅占支出10%左右,财政推动力作用的效果逐渐减弱。从1987年至1994年,银行成为我国改革的第二级火箭。这段时间各种经济成分的发展多靠银行。我国在1987年进行了“拨改货”改革,银行成了主要的资金投入者。我国的国有企业1987年负债率还不到20%,目前负债率平均在80%以上,国有企业的债务急剧增加。这段期间,中国的改革与发展主要靠银行推动,但是,银行也形成了巨大的不良债务。如果再靠银行货款推动经济发展,一旦出现支付危机,金融制度就要崩溃。因此,需要寻找推动经济发展的第三级火箭。第三级火箭,就是企业重组。在目前,我国国有资产中有1/3是闲置的,1/3是低效益使用的,因而,我国的国有资产很大一部分实际上没有充分利用起来。如果通过企业重组,将这一部分资产充分利用起来,中国经济将进入一个新的发展时期。因此,企业重组是寻找一个新的经济发展动力的需要。

(三)国有企业改革需要企业重组

我国的国有企业改革如今已到了关键时刻。国有企业改革能否求得根本性的突破关系着我国未来经济的发展状况,是我国改革进程中极为关键的一个环节。企业重组对推动我国国有企业改革有极其重要的作用,主要体现在以下几个方面。

首先,企业重组可以提高我国企业的竞争力。我国国有企业数量很多,但主要以中小企业为主,有时比较分散,难以形成规模经济,因此很难参与国际竞争。通过

企业重组,可以将企业的优势集中起来,形成一定数量的企业集团,从而增强国有业在国际市场上的竞争能力。这里需要注意的是,虽然企业规模扩大可以提高竞争能力,但是追求盲目的规模扩张对企业发展也是无益的。并且,随着企业规模的扩大,将会产生行业垄断问题,这也不利于我国经济的发展。对于这些问题,本文在后面将进行较详细的阐述。

其次,企业重组可以提高企业的融资能力。国有企业改革和发展都需要寻找新的资金来源。国有企业不能再像传统那样仅靠财政拨款和银行货款来发展普遍关注的问题。目前,越来越多的人主张加速企业重组,从而重塑社会主义市场经济运行的微观基础。

综上所述，企业重组作为优化资源配置的一种手段，一直是资本市场中令人关注的亘古不变的话题。尤其是20世纪90年代以来，随着经济全球化进程的加快，西方国家掀起了席卷全球的第五次兼并重组浪潮。中国企业兼并活动也随之迅速发展，目前，兼并重组已成为我国企业发展壮大、参与国际竞争的重要战略手段之一。因而，本文的研究对于我国今后国有企业重组的理论与实践具有非常重要的意义。党的十六大以来，尤其是十六届四中全会以后，明确提出了构建社会主义和谐社会的历史任务。“民主法治、公平正义、诚信友爱、充满活力、安定有序、人与自然和谐相处”是这一社会的总体特征。当前我国改革与发展进入关键时期，经济体制深刻变革，社会结构深刻变动，利益格局深刻调整，思想观念深刻变化，这一空前的社会变革既给我国发展进步带来巨大活力，也使统筹兼顾各方面利益的任务变得更加艰巨而繁重。在此背景下进行国有企业重组研究，必然具有其特殊意义。

参考文献：

(1)张建,《中国经济热.点》,中信出版社,1999年2月,P67

（2）胡淑珍,《十四大以来经济理论热点争鸣》,中国审计出版社2000年8月,P98一112

(3)张卓元,《21世纪中国经济问题》,河南人民出版社,2000年8月(封蔡建文,《中国股市》,中华工商联合出版社,2000年3月,P354

(4)陈忠,((中国股市风云录》,上海交通大学出版社,2000年8月

(5)陈文通,《当前中国重大经济问题探索》,中国农业出版社,2000年9月,P78一9,(6)郭元西,《资本扩张》,西南财经大学出版社,1991年12月

(7)幼陈维政,《资产重组》,西南财经大学出版社,1998年7月,P236

(8)赵炳贤,《资本运营论》,企业管理出版社,1997年5月,P146

(9)(美)杰弗里,《兼并与收购指南》,经济科学出版社,2000年4月

(10)郑厚斌,((收购与合并》,商务印书馆,1998年3月,P94一124

(11)程凤朝,《证券市场与经济发展》,经济科学出版社,2000年5月

(12)魏杰,《资本经营论纲》,上海远东出版社,1998年11月,P66~78

(13)董小君,((投资银行与企业并购》,中国经济出版社,1998年9月

(14)刘世锦,((与企业重组相适应的资本市场》,中国发展出版社,2001年5

(15)孙耀唯,《重组理论与实务》,石油工业出版社,1998年10月

第四篇：我国券商获利分析

我国证券公司获利分析

金融学

学号

姓名

41***17 任通

一、盈利模式的意义

（一）盈利模式的意义

盈利模式是指能够随时利用变化因素使企业持续、显著盈利的经营活动的标准形式。券商作为资本市场中专业的金融服务机构,其功能定位应是发掘投资价值,设计证券产品并尽最大可能的销售出去,在为上下游客户提供优质高效的金融服务同时谋取自身经济利益,并以此促进社会资源的优化配置。目前给我国券商带来利润的主要业务包括证券经纪、证券发行承销、证券自营、资产管理业务。其中证券经纪、证券承销是证券卖方业务,证券自营和资产管理是买方业务。卖方业务的核心是自主创造并销售产品获取收益,而买方业务的核心在于利用自有或委托资金博取差价收益。

在我国证券公司又称券商,是经国务院证券监督管理机构审查批准成立的非银行金融机构。我国券商作为证券市场最重要的市场主体之一,它肩负着筛选和保荐高质量的公司上市融资、中介和活跃证券二级市场投资等重要的市场功能,对保证上市公司质量、实现资源合理配置、活跃证券市场投资,对证券市场融资和投资功能的实现发挥着非常重要的作用。推销政府债券、企业债券和股票,代理买卖和自营买卖己上市流通的各类有价证券,参与企业收购、兼并,充当企业财务顾问等是证券公司的主要业务。

（二）券商盈利模式及其介绍

券商是以企业形式存在的金融中介主体,其盈利模式是由券商采取各种方式经营各种业务获取利润而形成的。各种业务的不同组合类型即各种经营战略决定券商的盈利模式及其变化。目前,我国券商从事的主要业务有证券经纪、证券发行承销、证券自营、资产管理业务,这四大业务的基本涵义包括： ①证券经纪业务是指证券经纪商依法接受投资者的委托,代理客户买卖有价证券,向投资人收取手续费,即佣金的活动。

②证券发行承销业务是狭义上的投资银行业务,主要是指在证券一级市场上承担证券一般指债券和股票的发行和承销业务,是由证券承销商或承销集团负责将发行对象在市场上公开发行并销售,同时向发行人收取手续费、并共同承担证券承销风险的活动。

③证券自营业务是证券经营机构用自己可以支配的资金,通过证券市场从事以赢利为目的的证券经营行为。

④资产管理业务是指受客户委托,在严格遵守客户委托意愿的前提下、在尽可能确保资产安全性的基础上,对委托资产进行管理和运作,以实现资产保值增值的业务。其中证券经纪、证券承销是证券卖方业务,证券自营和资产管理是买方业务。卖方业务的核心是自主创造并销售产品获得收益,而买方业务的核心在于利用自有或委托资金博取差价收益。

二、我国券商盈利模式的发展阶段

从我国券商的成长历程看,经历了快速发展到规范治理的四个发展阶段数量扩张、兼并重组、增资扩股、规范转型。前三个阶段可以归结为一个特点—量的扩张,后一个阶段则是注重质的提高。

第一阶段—从年至年的十年期间为券商数量快速扩张时期。全国各省市及银行、信托等金融机构纷纷成立自己的证券公司,至年全国已有证券公司家,约占目前证券公司的七成。

第二阶段—年至年底为券商兼并重组时期。年月申银、万国合并为当时最大的券商,注册资本为亿元年末,国泰、君安合并后增资扩股至亿元了年月东方、华融、长城、信达、人保五大信托公司所属的证券业务部门合并为中国银河证券,注册资本为亿元,跃居各家券商之首。

第三阶段—年后的增资扩股时期。年月湘财证券首家增资扩股,至今已获增资扩股的证券公司达余家次。通过增资扩股,海通证券的资本金从亿元增至亿元,成为行业的新龙头。

第四阶段—年以来进入规范治理,违规退出时期。年末新华证券因严重违规经营,被中国证监会依法撤销,以来先后有鞍山证券、大连证券、富友证券、新华证券、佳木斯证券、珠海证券等多家证券公司因违规被关闭或撤销。

在证券市场发展的初期,券商发展模式主要是“圈地”,以迅速占领地盘来扩大客户群,促进利润增长。发展模式表现为最初级的市场开拓和占领。圈地之后,随着证券市场的大调整,证券业出现的第一次洗牌,一些地区性券商或大券商为提高市场占有率,进行兼并重组。如申银万国、国泰君安的成立。这时,金融监管的加强导致银证分业和信证分业,加快了洗牌的进度,并催生出一批新的重量级券商。如华融、长城、东方、信达和人保五大信托公司所属证券业务部合并重组成立了中国银河证券,一些大型企业财务公司的证券部合并成联合证券等。这阶段的发展模式体现为“联合和兼并”,以营业部及其地区分布规模扩大市场份额,这也是由当时经纪业务的重要性决定的。之后,随着市场波动带来的经营风险冲击和加入的脚步渐行渐近,券商都意识到抗风险能力的重要性,而且一些业务的开展也有资本金的要求和促进的必要性,最基本的解决办法就是增加注册资本。于是,一轮增资扩股的浪潮成为券商发展新模式。在短短几年的时间内,获准增资扩股和已增资的证券公司达到家次。年初,全国家证券公司中,资本金规模超过亿元的券商仅有家。到年月,注册资本金超过亿元的有家亿元以上的证券公司已达家,约占券商总数的。

下面我们以东北证券、国元证券、长江证券三家上市公司为代表，来进一步分析我国券商的盈利模式。国元证券是国内首批创新类券商，相比其他国内券商，其

收入结构、盈利能力和抗风险能力都位居业内前列。从其近两年收入结构来看，主要来自于经纪业务和自营业务，这两项收入合计占到总收入的70%以上；自营业务收入波动性非常大，2007 年占公司总收入的 41.09%，2008 年一下就降为-7.59%；投行业务所占比重近两年都不到5%，2007年投行业务收入只占总收入的1.07%，这反映国元证券投行实力较弱；其他收入（包括资产管理业务、权证创设业务等）所占比重则在逐渐提高，近二年都占到总收入的20%以上，反映国元证券近两年加强了对该类业务的投入。从国元证券的收入结构来看，主要来源于经纪业务、投行业务、自营业务和其他业务四大块，其中2008 年经纪业务收入占比更是高达 79.75%。这表明国元证券盈利模式仍较为单一。同时我们发现国元证券的收入很不稳定，受市场走势影响收入波动较为剧烈，2007年公司总收入近40亿，随着2008年股市的暴跌，总收入一下就降为12亿多。东北证券和长江证券的收入结构与国元证券相比更不合理。其收入来源结构比较稳定，主要都是来自经纪业务、自营业务、投行业务和其他业务四大块。而且这两家公司经纪业务收入与自营业务所占比重比国元证券更大，各年占比基本都在80%以上，尤其是长江证券，2007年这两项业务收入占总收入的比例达到96.89%，2008年占到91.74%，盈利模式单一问题更为突出。与国元证券相比，这两家公司来自其他业务的收入占比都很低，近两年都不超过8%，特别是长江证券，2007年其他收入占总收入的比例只有1.55%。

（二）券商发展过程中的问题

虽然实际表现形式不同,但他们都是以规模经营作为盈利模式的基础,实质上是一致的,所以其实是处在同一个阶段。这也同我国证券市场的制度安排相对应。改革开放后,我国证券市场建立的初期,证券市场品种非常少,管理部门对券商业务的规定也非常单一,但设置了较高的行业壁垒和丰厚的利润空间。同时管理部门采取种种措施,大力促进证券市场的发展,强调发展是主基调。在这样的制度安排下,拥有证券牌照就意味着远期的滚滚利润。券商所需要做的只是扩大规模,再扩大规模,增加客户以获取更多的经纪佣金。券商盈利模式表现为追求产品的规模经营。直到我国证券市场发展到初级阶段的末期,即年左右,市场发生转型,制度安排聚变,市场开放、市场进入的门槛降低、佣金制度改革、强调规范与发展并重、国际资本的进入等,原先的券商盈利模式已有所不适应。以佣金制度改革为例,原先经纪业务是券商的摇钱树,所以才不惜代价在全国各地广开新营业部,但佣金制度改革后,券商营业部普遍出现了亏损现象。如证券行业的重镇深圳,全市上半年亏损营业部的亏损总额合计为亿元,平均每家营业部亏损万元。其中,超过全市平均亏损额的营业部多达家。

所以说,从我国券商的成长发展阶段看,其盈利模式处于粗放型的业务单一的阶段。

如前所述,券商盈利模式的旧阶段注重量的扩张,从组织机构数量的增长进展到行业内的兼并重组,再到大规模的增资扩股,经历了数量扩张的全部过程,同时也“进化”到一个关键转折点—量变到质变的临界处。此时,券商的竞争全面进入到了以质取胜的阶段。质的内容是什么呢券商属于金融服务企业,经营竞争的核心在于服务方式和内容。在市场发展的初期,券商营业部常有顾客排队的现象,是典型的卖方市场,券商服务的内容和质量都比较粗糙。市场转型的同时,投资者的投资理念发生深刻变化,要求券商提供高质量、综合性的服务。所以,进入市场低迷时期后,为增强竞争力,券商都加强了服务力度,力求提高对客户服务的质量。但现实情况显示,服务的深度和广度都与客户的高要求存在相当大的差距,或者服务提高后,成本又居高不下,可能同时得罪了客户和股东。因此,在质的竞争环境下,需要券商尽快创新经营服务方式,既能拓宽、加深服务的内涵、外延,又能保证服务的经济性。

三、我国证券商盈利新模式的探讨

知道了我国证券发展面临的问题之后，我们就券商盈利的新模式进行讨论。

（一）创新是券商核心竞争力的基本要素,也是构建券商新盈利模式的主要手段。企业本身是一个系统,系统的成功取决于各个要素的有机结合。这就暗示在单项创新上有优势的企业,如果缺乏系统创新,不一定有竞争力。一般来说,核心能力不一定等于核心竞争力,核心能力只有经历系统创新后才可能转化为核心竞争力。对证券公司而言,系统创新中产品服务创新是核心,组织创新技术是保障,管理创新是基础。证券公司的系统创新至少应包括上述三项创新,也是从下到上的三个层次,否则只能是单项的创新,并不能保证券商有核心竞争力。

（二）优化通道模式的应用

所谓优化通道模式是指券商在目前的基础上对现有通道业务进行深化和拓宽。也就是说这种模式是充分利用现有的券商资源,最大限度的发挥通道的利用率,加大营销力度,节省运营成本。如在股票交易通道以外引入开放式基金的申购与赎回等。券商凭借营销、服务、客户等方面的比较优势,日益成为开放式基金销售的重要渠道。从长远看,券商在基金销售业务存在较大发展空间一方面,开放式基金刚起步,其作为未来主流基金品种前景广阔。另一方面,从国外情况看,通过券商代销开放式基金成为基金销售的主要渠道,尤其在基金业最发达的美国,券商代销占整个开放式基金销售的左右。

国内经纪业务最初采取的是券商对客户的直接服务模式,在这一模式下,券商直接面向客户为客户提供交易通道服务,为客户提供证券市场资讯以及投资咨询服务,而客户则通过交易佣金和保证金利差等为服务付费。我们可以借鉴香港的经纪人模式,引入经纪人制度,其实质是希望将原来的部分直接服务方式改为间接服务方式,这样做的唯一理由是在相同成本下,间接服务能更好地满足客户的需求,或者说在为客户提供同样服务的前提下,间接服务的成本更低。代客理财一直是我国券商积极拓展的业务,在佣金制度改革后,投行业务受通道限制增长有限的背景下,券商眼红于基金管理公司“旱涝保收”的经营,在这方面下了更多力气,资产管理业务正在成为券商最有潜力的利润来源之一。借助资产管理制度变革提升这一业务的附加值,己到了迫在眉睫的阶段。市场转型后,暴利阶段一去不返,保底的资产管理反而成为券商沉重的包袱,券商必须改变资产管理的运作方式。可将资产管理业务进行基金化运作,以服务获取收入采取中介的姿势,避免市场波动带来的经营风险。券商还可与银行、基金公司等其他金融机构合作,争取最大的客户群体。还可以借鉴信托投资公司,实行项目资产管理的创新。这是指资产管理者首先进行证券市场上投资项目的设计,然后以项目投资计划书的形式,向投资者进行推介,为该项目展开筹资,在筹资成功后,开始实施项目投资计划,项目运作完成后,按事先约定的方式进行收益分配。

（三）开展投资银行业务

投行业务是我国券商业务中最需要,也是最能够扩展空间的业务。当今国际大券商的投行业务包括证券承销、并购、私募发行、风险投资、衍生产品、项目融资、资产证券化、租赁、证券抵押融资、咨询服务等。而国内券商的投行业务仍集中于证券发行承销传统项目,其它业务则近乎一片空白,企业并购业务没有作为一个独立的业务受到高度的重视。而在美国,大的券商一般都设有兼并收购部,专门从事并购业务,并购人员的数量一般占公司总人数的,创造的利润占全部利润的巧。券商要创建新盈利模式,其投行业务就必须紧紧把握经济改革市场化的主旋律和热点,积极开展适应未来国际化竞争的创新业务品种。

通过并购、重组等财务顾问的创新业务积极促进国家股和法人股的流动性变革。我国的股票按主不同可以有很多分类,首先从股权主体来说,目前我国股份制企业公司的股份按投资主体的不同可分为国有股、法人股、社会公众股、内部职工股、外资股股等五种股权,不同股权之间都有各自的内涵,但在整个股份结构中只有占总股本30%左右的社会公众股和股可以上市流通,70%左右的国有股和法人股被拒绝上市交易，由于市场上只有社会公众股在流动,大量由国家银行贷款和国家所有股权构成的企业资本不能上市,直接引起了股票市场上的同股不同权、同股不同利的问题,产生了资本的转让定价不合理的问题,说明目前我国股票时常的交易不能完全体现资本的本质要求,而仅仅作为一种附属物在进行买卖。这种股权结构被分割的情况,既不利于上市公司的资产重组,不利于资源的配置,也降低了证券市场的效率。因此,随着我国经济体制的不断深化,这种流通股和非流通股的分割问题迟早要解决,其中相当一部分国有股需要转化为非国有股。券商投行在其中可以提供并购、重组等财务顾问服务,形成投行新的盈利点。

对企业实行并购的实质是一个资源重新配置的过程,在并购中,投资银行的任务就是把目标公司作为商品,对该商品的实际价值、市场价值和潜在价值进行比较,并通过资源的重新配置加以充分利用,实现其最大的潜在价值。券商提供并购服务是一个系统的工程,包括：

1提供有关并购的咨询服务。券商的投行部在平时进行信息的储备,研究哪些企业有通过并购发展的需要,哪些适于作为并购的目标企业,从而可以有选择地向企业提供并购的信息咨询服务。

2作为兼并方的顾问,券商提供的服务包括选择并购的目标企业制定并购战略对并购进行财务分析研究制定并购后的管理办法。

3作为目标公司的顾问,券商提供的服务有对并购条件进行分析,向目标公司和股东提出是否接受收购的建议编制有关的公告和文件,说明目标公司董事会的初步反映等如果目标公司不愿意被收购,则投行将制定反收购战略如果目标公司愿意被收购,则参与收购谈判。

4为并购方提供融资服务,如安排银行借款、搭桥贷款、发行债券等

5在完成交易后,提供持续的咨询服务,如企业业务的整合建议和财务顾问等。

我国券商的投行业务限于自身的实力,为企业提供的服务还很不完善、很不系统,特别是在融资支持方面比较欠缺,对并购业务本身也缺乏系统的认识,但是这项业务有很大的发展空间,对于我国经济发展现状来说也是有很大的促进和改善,所以它将是投行业务今后发展的创新点,也是能够带来利润的新模式。

第五篇：企业债务重组研究

企业债务重组研究

债务重组准则的规定既需要符合国家政策的需要，也需要符合会计信息质量的要求。债务重组中，债权人对其债权作出让步，此时产生了对偿债物资价值、债务重组收入和损失、资产处置收益或损失等的核算与计量问题。我国债务重组会计准则规定，债权人将债务人用于偿还债务的固定资产设备按公允价值计量。然而，债务人用于抵债的固定资产大多是已经使用过的旧固定资产，其入账价值需要遵循谨慎性原则，以成本与市价孰低计价。债务重组过程中产生收益或损失全部计入当期损益，造成了债务人当期利润的虚增，显然是不合理的。

一 债务重组的含义和产生

（一）债务重组的含义

（二）债务重组的产生

（三）债务重组产生的意义

1.债务重组产生对债权人的意义

2.债务重组产生对债务人的意义

二 债务重组的会计处理

（一）债权人的会计处理

1.以债务转为资本清偿债务的会计处理

2.以修改其他债务条件清偿债务的会计处理

3.以组合方式清偿债务的会计处理

（二）债务人的会计处理

1.以债务转为资本清偿债务的会计处理

2.以修改其他债务条件清偿债务的会计处理

3.以组合方式清偿债务的会计处理

三 新旧债务重组准则的比较及新债务重组准则的实施

（一）新旧债务重组准则的比较

1.定义及重组方式比较

2.重组方式比较

（二）会计处理比较

1.计税基础不同

2.损益处理不同

（三）新债务重组实施的原因

1.公允价值计量方面

2.会计处理方法方面

（四）新债务重组实施的利弊

1.公允价值难以取得

2.不利于减少操纵利润现象

3.对债务双方财务有影响

四 债务重组带来的会计问题

1.相关税费处理在债务重组准则中没有明确规定

2.债务重组损益全部计入当期损益不符合权责发生制原则和配比原则

3.债务重组损失的反映违背了一致性原则

4.公允价值的运用缺乏市场基础

5.抵债固定资产入账违背谨慎性原则

五 对债务重组带来会计问题的应对措施

（一）对重组产生的相关税费处理问题的措施

（二）债务重组损益是否一次计入当期损益的处理措施

（三）对重组损益反映在一个会计账户的处理措施

（四）公允价值合理运用的应对措施

（五）固定资产入账价值缺乏谨慎的处理措施

参考文献

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